距离智谱、MiniMax港股上市，已流程去5个月了。

本年1月，智谱以116.2港元刊行价挂牌，MiniMax以165港元刊行价上市。5个月后，智谱股价最高冲至1993港元，较刊行价涨幅越过16倍，总市值一度冲破8810亿港元，倏得卓著小米，置身中国科技公司市值第四位。MiniMax抑制5月29日收盘，股价报840港元，较刊行价累计涨幅超400%，总市值达2635亿港元。

5月29日，证监会官网公示MiniMax与中信证券签署一样条约，A股IPO进度肃穆启动。智谱早在本年2月便签署科创板上市一样条约，港股AI双雄，行将在AI股会师。

01 两大AI妖股，半年刷新多项记录

1月8日，智谱AI挂牌首日收涨13.17%，公开认购逾额1159倍。次日上市的MiniMax更为火爆，首日收盘大涨109%，公开辟售部分获1837倍逾额认购，刷新连年港股AI新股记录。

上市后，两家公司股价抓续走高。智谱在短短四个多月内，最大涨幅越过16倍。MiniMax同期累计涨幅越过400%。

股价飞腾主要原因是，两家公司均以极小比例刊行股份，流畅盘高度稀缺，自然造成了溢价空间。

但是，5月29日智谱的单日颠簸，也给市集泼了一盆冷水。主要受到多重压力汇集开释的影响。如：上市以来16倍涨幅积蓄的浩繁赢利盘汇集出逃；7月上旬基石投资者行将迎来汇集解禁等等。

自然，放荡的涨势背后是强盛的业务增长。

02 大模子双雄，不同发展门路

1、中国的Anthropic

智谱依托清华大学手艺布景，走的是一条矍铄的手艺生态门路，中枢是通用大模子研发加企业级MaaS工作，本体上是一家toB公司。

本年以来，AI Agent波浪席卷巨匠，“龙虾热”（OpenClaw）的爆发绝对变调了大模子的消费神气。往时一次对话虚耗几十到几百Token，Agent步地下一次复杂任务动辄虚耗数百万以至数千万Token，模子进入了“任务驱动”时间。智谱飞速收拢这波红利，推出了GLM-5-Turbo模子，专项强化器用调用、教唆顺从、长链路实验等智能体中枢身手，同期发布AutoClaw器用大幅裁减普通用户的部署门槛。

成果终点明显。2026年一季度，智谱在API调用订价累计上调83%的情况下，调用量反而暴涨400%，实现了残酷的量价皆升。抑制3月底，智谱ARR已冲破2.5亿好意思元，云表API收入占比从2024年的不及10%进步至26.3%，毛利率从3.3%大幅进步至18.9%。2025年全年，智谱总收入达7.24亿元东谈主民币，同比增长131.9%。

从收入结构看，智谱的企业级业务是压舱石。2025年，企业级通用大模子收入3.66亿元，B体育世界杯中国官网首页同比增长70.5%；企业级智能体收入1.66亿元，同比增长248.8%；通达平台及API收入1.90亿元，同比增长292.6%。付费开辟者限制冲破24.2万，Token调用量6个月增长15倍。

这种交代与Anthropic颇为相似，在智谱里面也一直以中国的Anthropic为主要步地定位。

2、中国AI出海之王

MiniMax走的是另一条路。公司以音频、视频模子见长，更把稳C端家具体验，巨匠化是其最明显的标签。

2025年财报露出，MiniMax营收约7904万好意思元，同比增长159%，其中外洋收入占比高达73%，约5766万好意思元，累计工作巨匠超2.36亿用户。这个数字放在中国AI公司里，确切找不到第二家能与之并排的。

在“龙虾热”生态中，MiniMax的M2.5模子凭借性价比与器用调用身手，在开辟者平台中快速增长，成为被闲居调用的国产模子之一。本年以来，MiniMax不竭推出MiniMax-M2.5、M2.6、M2.7三款旗舰模子，并开源了其中两款。5月13日，MiniMax将Agent家具升级并改名为Mavis，同期推出Agent Teams多智能体团队互助功能。

最新业务数据露出，MiniMax工作的巨匠企业和开辟者客户数已超百万，较半年前增长5倍；往时两个月ARR实现越过100%的增长，ARR翻番周期已压缩至60天，刻下ARR已超3亿好意思元。

同为大模子“六小虎”，智谱和MiniMax却走出了两条作风迥异的业务发展门路。

03 A股会师，能否复现港股据说？

1、基本面撑得住吗？

从财务数据上看，智谱2025年全年营收7.24亿元东谈主民币，同比增长131.9%，但仍处于耗损景况。MiniMax2025年营收约7904万好意思元，同比增长159%；年内耗损18.7亿好意思元，剔除金融欠债公允价值变动耗损后，经转机净耗损为2.5亿好意思元。

耗损的主要原因是：模子考试、推理算力、顶级东谈主才、生态缔造等方面的参加，MiniMax2025年研发开支达2.5亿好意思元，同比加多33.8%。

2、内因和外因是关键因素

内因层面，交易化落地速率是中枢变量。智谱已陶冶证了量价皆升的可行性，API调用量的爆发式增长说明模子身手已进入可用区间，企业客户自傲为此付费。MiniMax的ARR翻番周期压缩至60天，也说明其巨匠化家具计谋正在罢了。

外因层面，港股的高估值为A股订价提供了参照，但也意味着A股投资者需要相接更高的估值风险。一朝港股出现雷同5月29日的剧烈颠簸，A股感情也难以独善其身。

另一个关键外因是AI板块的资金虹吸效应。刻下巨匠AI投资热度居高不下，这种成本狂热，会抓续向中国AI板块传导，为两家公司的A股上市提供感情撑抓。

智谱和MiniMax聘请“港股+科创板”双成本平台的旅途，无疑大要为这场漫长的巨匠AI竞赛抓续补充弹药。固然，将来仍然有好多不细观点性，但是不错服气的是，钱仅仅入场卷，确保你坐在牌桌上，确切决定赢输的是模子身手与交易的交融。这场巨匠科技公司的较量，才刚刚启动。

作家 | Mr.K ; 裁剪 | 虾饺